美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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